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第一上海:中国联塑塑管龙头,增长确定,价值严重低估

  中国联塑(2128, 买入):塑管龙头,增长确定,价值严重低估

  港元目标价9.22 港元(48.95%)

  塑管行业龙头,盈利不断攀升

  联塑作为国内最大的塑料管道管件供应商及内地领先的建材家居产业集团,拥有位于 16 个地区及海外国家的 22 个生产基地。2017 年,公司总营业收入同比增长18.2%至 203.6 亿元,持有人应占净利同比增长 19.6%至 22.93 亿元,每股基本盈利 0.74 元,期末每股派息 0.15 元人民币。其中,塑料管道系统收入同比增长 22.8%至 181.1 亿元;建材家居产品收入同比增长 34%至 13.6 亿元;领尚环球之家收入 3.3 亿元人民币;环保收入同比增长 38%至 1.8 亿元人民币。

  行业发展向好,产能扩大,产能利用率提升

  截至 2017 年底,公司年设计产能增长至 240 万吨,平均产能利用率持续升高至83.8%,2018 年,公司预计仍将继续增加设计产能 15-20 万吨,2019 年仍有台州、福建等地有新产能等待释放。随着不断提高自动化及智能化生产,今年平均产能利用率有望继续攀升。伴随各种能源及环保等政策的推出,多项大型市政工程及城市基础建设项目得到展开,持续给塑料管道系统带来需求。房地产行业集中度不断升高,前 100 名房地产商中超过一半和公司建立稳定的战略合作关系。此外,民用产品除传统地产业务外,还包括新农村建设及保障性住房等业务。

  环保、家装业务多管齐下

  2018 年公司将继续通过广州环保公司提供设计、环评、咨询服务及通过并购和合作增加固废、危废业务及大气治理、环境监察等业务。同样增速显著的建材家居产品业务将紧随新型城镇化机遇,致力拓宽产品范围。

  领尚环球之家已完成前期土地储备

  2017 年公司已基本完成海外土地储备等前期投资,未来进入施工建设阶段后,资本开支预计会比过去两年有所缩减,2018 年计划海外资本开支 6-13 亿元。

  提升目标价至 9.22 港元,维持买入评级

  公司具有突出的规模优势,近年来致力于工厂智能化改造,成本优势明显。中国的城镇化建设为公司提供广阔的市场空间,我们认为公司未来盈利增长确定性较高。预计 18/19/20 年公司营收分别为 246 亿、278 亿及 300 亿元人民币,净利约26 亿、30 亿及 32 亿元人民币。提升未来 12 个月的目标价至 9.22 港元,相当于2018 年 9 倍 PE,1.5 倍 PB,维持买入评级。